导语：康美药业未来面临的最大风险不是退市，而是资金链断裂。现在上层最担心不止是股权投资人如何保障，而重要的是债权投资人的保障。
最近看了《基金经理忏悔录》，讲的是一位基金经理对康得新(SZ:002450)的投资惨败和经验总结，以及对康得新造假事件始末的阐述。
我与那位基金经理同病相怜，都栽倒在姓“康”的公司手中——他是康得新，我是康美药业(SH:600518)。
更惨的是，我亏的是自己钱，而且亏损幅度更大。
我的错误，就主观而言，归根结底，是因自己投资的草率心理造成的。
我是个持家的男人，为了找到最物美价廉的蔬菜水果采购渠道，我踏遍了周围三公里内大小几十家菜场、菜店和超市；在网上购物，几十元的东西，我要货比三十家；充手机话费的方式，要找一百元便宜几毛钱的渠道；连共享单车，我都要挑个收费低的……
但在买股票时，感觉转入证券账户中的钱，如同办了充值卡后的消费，钱就不是自己的了一样，非常的草率。
决定一直股票的买卖，很多时候就来自一个几秒钟的念头，比如凭一个概念、一则新闻、一条八卦或所谓的内幕消息、一句建议、一纸公告，甚至是一个梦，远没有我花在挑选菜场上的精力多，甚至还不及我花在挑选共享单车上的时间。
而投资产生的损失，够我在最贵市场买一辈子菜，够我打一辈子滴滴专车。
我想，我这是一种心理病态。稍许欣慰的是，跟我一样的人特别多，八层以上股民都是这个状态，只是轻重程度有所差别。
01
我对康美药业的投资故事，得从《康美之恋》说起。
图片？
2007年，康美药业花大手笔，用三百多万请来著名作曲家王晓锋创作了《康美之恋》单曲，由著名歌唱家谭晶演唱，并请导演童年、主演李冰冰和任泉制作了《康美之恋》MV，然后在央视《著名企业音乐电视展播》中播放。
《康美之恋》MV全长4分30秒，讲述的是康美药业老板马兴田与老板娘许冬瑾在神奇秀丽的山水之间，不畏艰险、采摘中药、意济苍生、相互帮扶、相互爱恋、创立康美的“感人”故事。
（不畏艰险）
（采摘中药）
（意济苍生）
（相互帮扶）
（相互爱恋）
（创立康美）
《康美之恋》非常成功，作为一首广告歌曲，还能传遍大江南北，也算一个奇迹。
不过，我真正关注这首歌，是在2017年，我听到冯提莫翻唱之后，冯提莫是我最喜欢的网络主播之一，需要说明一下，她只是翻唱，并非为康美代言。
图片8
通过《康美之恋》了解到康美药业这只股票，并很快做出了买入决定。
02
那时，我以为康美药业如《康美之恋》描述的那样，是由一对出身中医世家、热爱中医事业、善良仁爱纯朴的夫妻创立的企业，对此，并未进行任何佐证。
今日所谓的中药巨头，昔日原来是个地地道道的西药企业。
康美药业成立于1997年6月，2001年3月在上交所挂牌上市，根据公司披露的招股说明书，直到上市时，康美药业压根就没有中药这项业务，生产的都是西药。
它家的西药有三个，分别是康美利乐、康美诺沙和络欣平，是仿制药，仿制药是原创药企专利保护期结束后，其他企业可以合法仿制的药品，这构成了康美药业早期的主要收入，还有一部分收入来自药品贸易。
根据公司披露，直到2004年才有中药业务收入。
因为仿制药市场竞争非常激烈，大家都可以放，各自的市场和利润都很难做大。
2005年前，康美的利润都未过亿，只能算家默默无闻的仿制药企业。
图片9
（点击可看大图）
市值表现也是如此，康美药业自2001年上市后的前五年，市值从未超过30亿，以致于与后来的几百上千亿市值进行对比，前五年的市值线都是趴在横轴上的。
（点击可看大图）
2006年，康美利润突破一个亿，之后开始爆发式增长，到2010年时，已经达到7.2亿。
图片11
（点击可看大图）
康美的业绩增长，是由三大部分贡献，一是中药饮片，二是中药材贸易，三是成品药及器材贸易贡献。
而为上市立下汗马功劳的自制西药业务，在上市前后达到3-4亿的年销售最高峰后，就一直萎缩。如果康美披露的“自制药业”就是自制西药的话，那么到2018年时收入已不到五千万。
现在看来，康美的仿制西药业务仅仅就是为了实现公司上市而生，或许，这很早就是一盘大棋。
随着公司利润过亿，在2007年那波超级大牛市中康美开始爆发，市值从2006年末的24亿启动，到2009年4月突破百亿市值后，更是扶摇直上，到2010年11月达到396亿。
而其间，A股经历了漫长的牛市，看来“牛股”是可以对抗熊市的。
（点击可看大图）
2011年，康美利润突破十亿，后续8年的利润集中在20-30亿之间，2017年最高达41亿，当然，这些数据都是炮制后的。
图片13
康美的市值，2011-2014年，都是400亿上下徘徊，时势造英雄，2015年那波超级大牛市中，康美市值突破千亿，到2015年6月最高达到1105亿。
2015年那波牛市的结束，康美也未能幸免，市值一路下跌，到2016年1月最低时只有552亿，较2015年的最高点，整整跌了一半。
之后，康美再次不顾熊市，逆势上涨，我在2017年900亿市值附近上车，也曾体验过人生赢家的快感，2018年5月，康美市值最高达到1390亿，我的投资，也曾有过50%的收益，而且是在大盘熊市时。
那段时间，是我买菜不分场合、网购不比价格、出门不骑单车的日子，怪不得国家那么渴望牛市，是醉温之意不在酒，而在刺激消费、拉动增长也。
03
康美2011年至今的主营业务，与2007-2010年时并无明显区别，还是以中药饮片、中药材贸易、成品药及器材贸易占主角。
只是在中药饮片衍生出了保健食品及食品业务，比如最近几年很火的那个代餐粉。
然后又在中药材贸易的基础上，由租户当地主，自己在全国各地十多个地方修建药材城，或卖或租，本质上，这是个地产开发业务。
2017年是康美销售收入最高的一年，当然也是炮制前的数据，收入构成是这样的，单位是元。
图片15
总共265亿收入中，中药饮片62亿，中药材贸易59亿，自制药品（西药）1亿，药品（成品药）贸易96亿，医疗器械（贸易）20亿，保健食品11亿，食品8亿，物业租售及其他8亿。
其中贸易收入（含中药材贸易、成品药贸易、医疗器械贸易）合计为175亿，占比66%，中药饮片62亿占比23%，食品及保健食品合计19亿占比7%，自制西药1亿占比不到1%，地产业务收入8亿、占比3%。
从直观就可看出，康美是家贸易为主的公司。
而他们引以为豪的中医饮片业务究竟是什么呢？
直到我买康美股票时，我都还以为中药饮片是一种治疗嗓子疼的含片，金嗓子喉宝一类的。
后来我才搞明白，根据百度百科，中药饮片的定义是这个。
中药饮片是中药材经过按中医药理论、中药炮制方法，经过加工炮制后的，可直接用于中医临床的中药。
再通俗一点，中药饮片实质上就是“中医抓药”抓的那个药材，比如三七、首乌、茯苓、丹参等，这个概念是相对于中成药而言的；中成药以中药材为原料制造的标准化产品，如六味地黄丸、藿香正气水。中药饮片还是原始的单味药材，而中成药是标准制剂，两者都可直接服用。
04
将原始采摘的药材加工成中药饮片的过程，中医专业名称叫“炮制”，炮制方法非常之多，如烘、炮、炒、洗、泡、漂、蒸、煮。
炮制这个词，除了用指中药材的加工过程，还有另一层意思，即“编造”，马许夫妻炮制了史上最大财务造假，对“炮制”这个词进行了绝无仅有的物尽其用。
图片16
从本质上说，中药饮片的炮制更多地是中药材流通领域的附带加工环节，康美的中药饮片业务本质上更像中药材流通业务，俗称中药材贸易，且没多少技术含量。
中医的核心在临床诊断和中药配方，而炮制工艺并不是一个高科技过程，炮制方法自古有之，中医讲究的是返古归宗，现代的人主要是在此之上提高效率和扩大规模，并不需要像新药研发那样进行深度创新。
最近几年康美所谓投入重资金搞的那么些概念，如智慧药房，本质是为了更好地开展药品贸易业务。
华夏日报曾经有篇文章提到“康美药业并非高科技的制药企业，实质是一家主做中药材流通的医药商业企业”，在我马后炮地经过深入分析后，现在看来，这个观点非常正确。
一家商业企业，能有那么高利润，并高达一千多亿市值，本身就该怀疑。
而看破康美的商业企业本质，对有着不错财务和法律功底的我，并不难，认真研究的话，半小时就可搞定。
可我买股票时就是的那么草率，宁可花几天时间去研究哪家菜场更便宜，也不愿多想想赌上自己家底的股票投资。
《康美之恋》歌词中，多次提及“意济苍生苦与痛 情牵天下喜与乐”，现在看来多么的讽刺，那对原本说要救济苍生的夫妻，成为了几十万股民的噩梦，让不少人家破人亡。
康美市值从2018年5月的最高1390亿，只一年时间，2019年6月最低跌到128亿，最高跌了95%，最近一直在160亿徘徊。
就算是前几年的八九十百市值进入的投资者，在2019年5月的三百亿卖出窗口割肉，也损失了三分之二，我就是其中之一。
图片17
05
“意济苍生苦与痛 情牵天下喜与乐”的夫妻，现在成了史上最大财务造假案的主谋。
根据中国证监会出具的《行政处罚及市场禁入事先告知书》。
【1】虚增天量货币资金
2016年末、2017年末和2018年6月末，康美分别虚增货币资金225亿、299亿、362亿。
最大虚增金额不是299亿而是362亿；
占同期货币资产披露数的比重分别为82%、87%、91%；
占同期总资产披露数的比重分别为41%、44%、46%；
占同期净资产披露数的比重分别为77%、93%、108%。
【2】虚增巨额盈利
2016年虚增营业收入90亿，虚增营业利润6.6亿，占利润总额披露数的16.44%。
2017年虚增营业收入100亿，虚增营业利润12.5亿，占利润总额披露数的25.91%。
2018年1-6月，虚增营业收入85亿元，虚增营业利润20亿元，占利润总额披露数的的65.52%。
2018年虚增营业收入16亿元，虚增营业利润1.7亿元，占利润总额披露数的的12.11%。
2018年的数据，不是公司收手了，而是因为披露2018年报时前，公司已经被证监会立案调查了，康美和审计机构才主动把2018年上半年的造假，在2018年年报中主动调整了，不然2018年造假金额很可能将再创记录。
【3】实际控制人侵占上市公司巨额资金
2016年至2018年，康美药业在未经过决策审批或授权程序的情况下，累计向控股股东及其关联方提供资金117亿元用于购买股票、替控股股东及其关联方偿还融资本息、垫付解质押款或支付收购溢价款等用途。
很多人还在叹息，按照现在的法律，马许夫妇创造记录的造假，依据刑罚对财务造假的量刑规定，最长不过3年。
马许夫妇不要高兴得太早，中国刑罚还有个职务侵占罪，刑法规定，职务侵占数额巨大的，处五年以上有期徒刑。
普通职员的职务侵占，金额几十万的，判七八年的比比皆是。
同样是企业家，真功夫老板蔡达标，职务侵占1515万、挪用资金1800万，就被判其有期徒刑14年。
只要较真，马许夫妇侵占上市公司117亿的资金，难道不构成职务侵占罪吗？15年的有限徒刑上限不过分吧。
06
康美药业是只瘦死的骆驼（比马大）吗？
很多人都还认为，康美药业是只瘦死的骆驼，因为即便扣除造假，最近几年依然是盈利的。
其实，这只看到了表面数据。
如果康美没有虚构巨额资金，2016年末、2017年末和2018年6月末，真实资金只有48亿、43亿、37亿，它还能从银行借到钱吗？还能发行债券吗？还能从供应商那赊账拿货吗？还能让客户给它预付款吗？
前面分析过了，康美本质是家商业企业，资金需求非常大。
2015年末，康美债务已经非常庞大，金融机构借款余额46亿，债券余额106亿，欠供应商14亿，预收款9亿，四项主要负债合计175亿。
2016年末，四项主要负债合计238亿，其中金融机构借款余额83亿、债券余额126亿、欠供应商17亿、预收款12亿。
2017年末，四项主要负债合计333亿，其中金融机构借款余额132亿、债券余额163亿、欠供应商21亿、预收款17亿。
2018年末，四项主要负债合计419亿，其中金融机构借款余额130亿、债券余额242亿、欠供应商31亿、预收款16亿。
光四项主要债务，就从2015年的175亿，2016年末、2017年末、2018年末分别增长至238亿、333亿、419亿。
我猜，康美在说服银行借钱，忽悠人买债，要求供应商赊账和客户预付款时，最大口头禅就是“我账上有几百亿资金！只是暂时用不了而已！”
如果没有虚构的那么多资金，康美不可能从银行借到那么多钱，不可能发行成功那么多债券，不可能有那么多供应商愿意给它赊账，更不可能有那么多客户愿意预付款给它。
而没有取得这些融资，康美的业务能持续吗？
所以，我们的投资思维不能再停留在现象表面，经过康美惨痛教训，我是醒悟了。
康美造假对利润的影响，远不止披露的那个数据和比例，那只是能纳入账内核算的，潜在影响更大。
甚至，如果没有取得这些融资，康美资金链可能早就断了。
我有个亲戚，是家医药企业的老板，2018年他面带忧心地跟我说过，他公司未收回的最大一笔货款就是对康美药业的，有几百万，我当时听了后，带嘲讽性地、笑呵呵地跟他说，人家账上有几百亿资金呢，你这几百万安全得很！
这可看出我是多么地草率，我本该引起高度重视的，结果不动脑子，既害了自己，又坑了别人。
所以，康美不是一只瘦死的骆驼，本质就是个商业企业，没有多高技术含量，不能以扣除虚增就是真实盈利的思路去理解康美的盈利能力。
07
康美药业究竟是从什么时候开始的？
查实企业造假，是非常困难的事情。
查出了的，都是真的，因为企业掌握了真实信息，如果被冤枉了，会拿出证据反驳。
而没查出的，则并不表示就没问题。
证监会披露的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，只列示了康美2016-2018年的造假情况，在如此短的时间内，能查实如此规模的造假，已非常不易。
2015年及之前，谁能保证康美不存在造假？
一家之前从没财务造假过的企业，就有胆量、就有经验在2016年一下造出225亿货币资金、90亿营业收入、6.6亿营业利润？
我相信，很多人都不会信。
俗话说，冰冻三尺非一日之寒。
康美2015年末存货已达98亿、固定资产已达48亿，如果2015年及之前就存在业绩造假，那么虚增业绩有可能藏在这些资产中。
有个说法，一家存货余额庞大的企业，如果想操纵利润，就跟玩儿一样，100亿存货，多转十亿、少转十亿，很难查出来，这是调节利润的主流方式。
所以那些高存货的企业，利润是否真实，只能赌老板是个好人了。
存货等资产巨大是康美2015年及之前就存在财务造假的一个疑点。
另一个疑点是中药饮片高达30%左右的毛利率，前面分析过，中药饮片本质还是个中药材，行业竞争非常激烈，30%毛利率很异常，很早的时候，就有人怀疑过这个点，只是没引起关注。
康美药业2018年末存货已达342亿，如果按查实的进行调整，应该会更高。
这个金额太大了，如果里面隐藏着炸弹，是无法正常消化的，必将在未来爆炸。
有人戏称，大家以后得小心康美药业的库房失火……
所以，康美药业存在造假未被全部发现的风险，更说明其不是一只暂时受挫的骆驼。
08
康美药业未来面临的最大风险是什么？
不是退市，而是资金链断裂。
如前所述，2018年末，康美药业总债务达463亿，四项主要负债就有419亿，其中金融机构借款余额130亿、债券余额242亿、欠供应商31亿、预收款16亿。
746亿资产中：
像康美这种体量的企业，偿还债务只有一个办法，那就是借新还旧，而现在信用已经丧失殆尽，还能融到新的资金吗？
我估计现在上层最担心不是股权投资人如何保障，而是债权投资人的保障。
如果两百多亿公募债券违约，会在市场产生极大影响，金融机构债权人是指银行和信托，都不是省油的灯。
现在很多人一提起投资者保护，想到的就是普通投资者，事实上，债权投资人也需要保护，某种意义上可能更被重视。
对普通投资者不利的是，债权人在法律上有优先受偿权，那些说把大股东股权、大股东欠款、多交的税费等潜在财产直接赔偿给股民，完全是一种把债权人当空气的想法，大股东股权都是抵押给债权人了的。
说句实话，我都想象不出康美药业以后怎么抵挡资金链断裂的风险，我更想象不出来现在还在新入坑赌康美明天的人究竟是怎么想的，或许，是贫穷限制了我的想象。
09
我是什么时候退出的？
2019年4月底，康美药业披露2018年报，承认自己2017年末虚增货币资金299亿、未分配利润33亿，我才对企业进行了认真研究，才彻底搞清这家企业和老板是什么货色。
但为时已晚。
当时市值是475亿，开盘后持续跌停，在310亿附近才打开跌停板，我在此处全部卖出。
打开后，没过多久，继续跌停，市值最低时跌到128亿。
我果断卖出，是因为不再相信康美还有投资价值，且认为康美会被退市。
关键会被退市的原因，我的核心逻辑有四个。
一是如此大规模并创记录的造假企业，还在上市，这会成为监管永远的痛。
二是无论是金额还是性质都远比以前被退市企业严重的康美，未被退市，监管怎么跟那些被退市企业交代？
三是注册制已在试点，证券法正在修订，这些重要程度达到国家战略层面的金融改革，是为了保护一个康美而打折？
四是如果康美造假未能全部发现，那么谁敢承受康美以后再爆问题的责任？
10
现在康美事件的关键是什么？
我认为不是退不退市的问题，而是如何赔偿的问题。
对投资者而言，这攸关太多人的生计。
不要以为每逢身边有朋友盘点自己炒股亏了多少钱时，都是一副乐呵呵的表情，其实，这是一种无奈。
就像抖音上有个经典对话。
“帅哥帅哥，采访一下，你一个月工资好多钱？”
“三千块钱”
“那我感觉你每天咋个那么高兴呢？”
“那我有锤子办法！”
很多人都是把原本用来养老、买房、教育、医疗等钱，用于炒股，像我，就是攒了十几年准备用来换房的钱买了康美。
股票投资损失对股民绝不是笑笑那么简单。这会导致家破人亡的，因炒股巨亏导致离婚更是不少吧。
现在很多上市公司老板，动不动就想以情怀和社会贡献来掩盖自己对投资者造成的损失。
对投资者而言，投资和福利是两回事，投资就是为了来赚钱的，至于赚到钱后怎么搞福利，那是另一回事。
如果一家企业不以给投资者创造价值为核心，而是追求其他，那请别用投资者的钱去搞，也别来上市。
事实上，那些不靠谱企业家讲社会贡献之类的，只是找借口而已，自己比谁都贪恋钱财，连信任自己的投资者都欺骗，你还会相信他会一心只念国家和社会？
对于康美，由于原有实际控制和管理人的信誉已经丧失，由其继续经营很难再获得市场认可。
建议由国家或委托大型国企托管康美药业，一方面盘活公司资产，降低投资者损失，另一方面，通过实际运营，彻底验证公司账务和资产状况，以避免其在以后继续害人。
将马许夫妇持有康美药业的股份划为赔偿基金，并严查马许夫妇的所有财产去向，追回赔偿给投资者，根据弥补投资者损失的实际效果决定马许夫妇的刑事责任。
11
一条路海角天涯
《康美之恋》第一句歌词
最后，
希望股民草率炒股之风不要再一条路海角天涯。
希望A股财务造假之势不要再一条路海角天涯。
希望投资者无辜受损之殇不要再一条路海角天涯。
|手机版|蒲公英|ouryao|蒲公英
( 京ICP备14042168号-1 ) 增值电信业务经营许可证编号：京B2-20243455 互联网药品信息服务资格证书编号：(京)-非经营性-2024-0033
发表于 2019-9-26 08:58:06
置顶卡
变色卡
楼主