暴涨120%！振东制药押宝女性健康

2025年7月，一则临床试验结果让振东制药的股价在一个月内暴涨近94%，年内涨幅更是高达120%。而这背后的“主角”，是一款名为“阴道用乳杆菌二联活菌胶囊”的在研新药。

这款由龙创基药业研发的1类新药，在Ⅲ期临床试验中成功达到主要研究终点，治疗对象是女性常见的细菌性阴道病（BV）。振东制药作为龙创的战略投资方，早在2024年初就已获得其6.015%的股权，并计划在新药获批后进一步增持至60%。这一布局，被市场视为振东制药“押对了宝”。

但就在市场欢呼之际，振东制药的半年报却泼了一盆冷水：2025年上半年营收14.57亿元，同比下降3.3%；归母净利润仅793万元，同比暴跌74.13%。股价随之回落，连续多周下跌。这场“新药赌局”，究竟是破局之钥，还是又一次高开低走？

从“脱发”到“阴道菌群”，振东制药的赛道切换史

振东制药的转型史堪称“多段式跳跃”。从1993年靠30万元贷款开加油站起家，到如今布局中药、保健品、医美、肿瘤等多个领域，振东的每一次“换道”都伴随着风险与争议。

2021年，振东以58亿元出售旗下“利润奶牛”朗迪制药，转向脱发治疗领域。结果是三年连亏，还背上了5亿元的官司。这一次，它将目光投向了“女性大健康”。

所谓“女性大健康”，是指围绕女性生命周期的健康管理，包括生殖、皮肤、乳腺、脱发等多个维度。振东制药在半年报中明确表示，已构建覆盖脱发治疗、阴道健康、乳腺健康等多场景的产品矩阵，试图打造新的增长引擎。

名词解释：细菌性阴道病（BV）与“以菌制菌”疗法

细菌性阴道病（Bacterial Vaginosis，简称BV）是育龄期女性最常见的阴道感染性疾病之一，主要由阴道菌群失衡引起。全球发病率约为20%-30%，在中国每年健康体检女性中，BV患者占比约11%。

传统治疗方式以抗生素为主，如甲硝唑、替硝唑、克林霉素等，但复发率高达60%，且长期使用可能影响胎儿发育。

近年来，“以菌制菌”成为新兴疗法，即通过补充有益菌（如格氏乳杆菌、鼠李糖乳杆菌）恢复阴道微生态平衡，从根源上解决复发问题。龙创基药业的这款双联活菌胶囊正是基于这一理念研发，若成功上市，将成为近20年来首个此类制剂，市场潜力巨大。

据华福证券测算，中国BV患者约5500万人，治疗市场规模有望突破100亿元。

市场反应积极，但业绩基本面仍堪忧

新药的临床突破、官司赔偿落地、股票回购完成，三大利好叠加，推动振东制药股价短期飙升。但从财报来看，公司基本面仍不乐观。

2022年至2024年，振东制药连续三年亏损，营收从37.29亿元降至29.71亿元，净利润则从-5129万元扩大至-13.29亿元。主营业务中，中药材板块收入同比下降8.99%，医药板块下降20.5%，其中化药收入更是下滑30.87%。

核心产品方面，复方苦参注射液作为抗肿瘤中药，在2024年市场占比约7%，但整体市场规模同比下降5.99%。另一款米诺地尔搽剂虽在生发品类中市占率达43%，但竞争激烈，已有37家企业获批上市。

此外，振东制药长期“重销售轻研发”，销售费用高企，曾连续五年收到深交所问询函。2024年销售费用为11.39亿元，远高于研发投入。

自救与重估：创新药能否撑起未来？

面对质疑，振东制药开始加码研发。2024年研发费用同比增长84%，达3.51亿元，占营收比例提升至8.44%。2025年，公司组建上海新药创制中心，研发人员增至476人，重点布局肿瘤、皮肤等管线。

除了“阴道用乳杆菌二联活菌胶囊”，振东还在推进治疗胃癌的ZD09、乳腺癌骨转移的ZDH02、特应性皮炎的SH003等多个创新药项目。

资本市场对振东的价值重估，关键在于两点：

• 一是产品的商业化潜力，能否真正转化为营收增长；

• 二是BD（对外授权）能力，是否能通过合作获得现金流并验证研发实力。

目前，振东对龙创基药业仅持股6.015%，需待新药获批后再增持至60%。短期内对业绩影响有限，但若成功上市，将为振东构建差异化竞争壁垒，打开第二增长曲线。

结语：一颗胶囊能否撑起振东的未来？

振东制药的故事，是一部“不断押宝”的企业史。从朗迪到脱发，再到女性健康，每一次转型都伴随着阵痛与希望。

这一次，它押注的是一颗活菌胶囊，一个百亿级市场，一场关于女性微生态的医学革命。

能否成功？市场在观望，时间会回答。

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