三年财务造假，药企被强制退市

一、三年造假，终局退市：资本市场的“零容忍”信号

2025年12月26日，*ST长药的命运终于走到尽头。因连续三年财务造假，深交所对其启动重大违法强制退市程序。这家公司市值仅剩5.1亿元，相较于历史最高点已蒸发超90%。更严厉的是，原总经理罗明被处以终身证券市场禁入，14名责任人员合计罚款3100万元，公司本身也被罚1000万元。

这不仅是一家企业的悲剧，更是资本市场监管态度的缩影。近年来，监管层不断强调“零容忍”，而退市新规的实施让造假企业再无侥幸空间。

名词解释：退市新规  根据最新退市规则，财务造假触及以下任一条件即会退市：

• 单个年度造假金额≥2亿元且占比超30%；

• 连续两年累计造假≥3亿元且占比≥20%；

• 连续三年造假，不论金额大小，直接退市。

*ST长药正是踩中了这条“高压线”。

二、造假手法：虚构交易与伪造单据

从2021年至2023年，长药旗下子公司湖北长江源制药、新峰制药通过伪造入库单、出库单等方式，在没有真实销售的情况下确认收入。结果导致三年间累计虚增营业收入7.33亿元、利润1.68亿元。

案例细节：虚增收入的常见套路  在财务造假中，最常见的手法之一就是“虚构交易”。企业通过伪造合同、单据，制造出不存在的销售业务，从而在财务报表中确认收入。这种行为短期内能美化业绩，但长期必然导致现金流与利润严重背离，最终东窗事发。

更值得注意的是，2022年公司还因未合理确认项目损失，进一步虚增利润。这种“多点开花”的造假方式，显示出企业管理层的系统性违规。

三、监管重拳：从公司到“首恶”再到中介机构

这次处罚不仅针对公司，还直击“首恶”。原总经理罗明被终身市场禁入，意味着他再无可能在资本市场担任任何职务。

名词解释：市场禁入  市场禁入是证监会对严重违法人员采取的措施，禁止其在一定期限内或终身进入证券市场。相比罚款，市场禁入的威慑力更强，因为它直接切断了违法者的职业路径。

同时，证监会还对中介机构展开核查。2021—2023年间，*ST长药的审计机构为中审亚太会计师事务所。监管层明确表示，将依法惩处配合造假的第三方。这意味着未来会计师事务所、律师事务所若未尽职尽责，也将面临直接处罚。

这种“斩断造假生态链”的思路，标志着监管体系的升级。

四、三罚联动：行政、民事、刑事全面覆盖

过去，财务造假往往只停留在行政处罚层面。但如今，监管趋势已转向“行政+民事+刑事”三罚联动。

• 行政处罚：公司及责任人罚款、市场禁入；

• 民事赔偿：投资者可通过特别代表人诉讼等途径索赔；

• 刑事追责：涉嫌犯罪的线索移送公安机关。

这种全链条惩罚机制，确保违法成本远高于造假收益。

案例补充：投资者保护机制  证监会发布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》要求控股股东、实际控制人主动先行赔付。特别代表人诉讼制度也已落地，单案赔偿金额巨大。例如金通灵、美尚生态案件，已覆盖数万名投资者。

这意味着，造假企业不仅要面对退市，还要承担巨额赔偿责任。

五、退市潮：2025年已有15家公司触红线

*ST长药只是冰山一角。2025年以来，已有15家A股公司因重大违法被强制退市，数量创下历史新高。

这背后是退市新规的威力。过去，很多造假企业因金额或比例未达标准而侥幸逃脱。而新规降低了门槛，尤其是“连续三年造假即退市”的硬性要求，让长期造假企业无处藏身。

名词解释：注册制背景  注册制是资本市场改革的重要方向，强调“入口关”和“出口关”同等重要。入口关指企业上市时的审核，出口关则是退市机制。只有双向畅通，才能形成优胜劣汰的良性循环。

六、行业启示：药企转型与风险

值得注意的是，*ST长药的造假与其转型密切相关。公司原本主营光伏设备，2014年在创业板上市。2019年亏损6.7亿元后，开始转型医药赛道。2020年收购湖北长江星医药，正式进入中药饮片及医药批发领域。

然而，转型并未带来真实增长，反而诱发了造假。

行业案例：医药企业的转型风险  医药行业具有高研发投入、长周期、强监管的特点。对于非医药背景的企业而言，贸然转型往往面临巨大挑战。若缺乏核心竞争力，容易走向“包装业绩”的歧途。

这对整个行业是警示：转型不能只靠资本运作，更要有真实的技术与产品支撑。

七、未来展望：造假无处藏身

随着监管科技的应用，财务造假越来越难以隐藏。人工智能、大数据等技术已被用于“穿透式”线索筛查，使隐蔽违法行为无所遁形。

同时，《上市公司监督管理条例》正在修订，将赋予证监会更大权力，直接处罚配合造假的第三方。未来，造假生态链将被彻底斩断。

资本市场正在加速构建“有进有出、优胜劣汰”的良性循环。对于投资者而言，这意味着更安全的市场环境；对于企业而言，这意味着必须以真实业绩取胜。

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